|
全国达万亿级别的城投债，只靠展期风险到底有多大？ 文丨BT财经 无忌 春节期间，一篇关于“地方基建欠债六十多万亿”的文章在金融圈内引起不小轰动。文章显示，全国的城投债余额总规模已经达到了可怕的65万亿元，相当于30个恒大，按照14亿人口计算，平均每个人需要分摊4.64万元。 有观点认为，城投债离爆雷仅一步之遥，一些观点却认为，城投债属于是雷声大雨点小，不仅不会爆雷，房价依然还会温和上涨。 众所周知，城投债一向和基建、房地产行业脱不开关系。1月16日，恒大系三家上市公司更换核数师，并给境外债权人提供2套债务展期方案，最长12年还清所有债务，这么久的债务展期本已属于业内罕见，相比此前曝出的贵州遵义道桥的20年展期，依然是小巫见大巫。 2022年12月30日，贵州遵义市最大城投公司遵义道桥宣布155.94亿元银行贷款展期二十年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，而且让市场惊讶的是前十年仅付利息不还本金，到后面十年才分期还本，创下债务展期的新纪录。 据财联社报道，截至2022年11月末，全国地方政府债务余额达到35.0万亿，城投债务的余额通常为地方政府显性债务的两倍左右，所以推测2022年底我国城投有息负债余额已经达到65万亿。当然这些算法是基于统计已经公开发行的正式城投债，城投债的总额应该是远大于正式债务的。 其实，城投的有息债务不等于标准化城投债券。债券、银行贷款、非标融资（如信托、资管计划、保理、部分融资租赁）等在内的债务总额都包括在城投有息债务之内，而非单单是政府城投债务。其中，非标融资又包含了信托、保理、资管计划，以及部分融资租赁。 根据光大证券数据分析显示，截至2022年12月末，我国存量城投债余额为13.91万亿元。据澎拜新闻报道，联合资信最新的城投债市场分析报告则指出，截至2022年二季度末，存续城投债余额14.15万亿。假设含权债券全部选择行权，三季度到期城投债规模合计10913.78亿元。 财政部部长刘昆在和新华社的访谈中提到：“截至目前，全国政府债务余额占GDP的比重，也就是通常所说的负债率，低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。” 需要注意的是，中国统计网财政部数据中心数据显示，2021年度我国政府债务占全年国内生产总额47%，美国则高达133%。 1991年上海第一家城投公司成立至今仅有30多年，当时的城投公司主要由财政部门、建委共同组建，公司资本金和项目资本金由财政拨款，其余以财政担保向银行贷款。当时城投公司只是政府投融资平台的载体，自身并无资产。这种模式的弊端就是一旦没有财政担保，因为自身没有资产，就难以为继。 1995年《担保法》全面落实之后，地方财政无法再为城投做担保，城投公司债务直线上升，一度接近破产的边缘。 2008年的金融危机给城投带来了转机，2008年下半年，政府的4万亿元救市的刺激政策出台后，各家商业银行纷纷高调宣布积极支持国家重点项目和基础设施建设，此时的城投公司迎来了发展的黄金时期。通过划拨土地、股权、收费、国债等资产，快速包装资产和现金流都能达到融资标准的公司。必要时辅以财政补贴作为还款承诺，以达到承担各类资金的目的，再将资金运用于市政建设等项目。 城投公司业务涵盖极广，包含供水、供电、供气、供热等城市关乎国计民生的基础建设，在公共交通方面城投的权力极大，包含高速公路项目投资经营、铁路、港口、码头、机场等基本建设经营、轨道交通基本建设经营、城市交通基本建设经营等。而这些很多是亏钱的业务，比如地铁和高铁。 城投很多项目是公益项目，比如城市绿化和景观灯，这些烧钱而没有回报的投资，势必造成负债的不断积累，但城投公司因为背靠地方政府，有政府的信用担保，大部分的城投公司可以通过各种渠道进行融资或借贷，这种借贷几乎都是非公开债务。同时城投公司通过信托公司和券商等金融机构发行相关私募债，只借债而很难盈利，造成城投的债务像滚雪球一样越滚越大。 所以城投公司在资金上的借款途径和来源比较广泛。除了常规的银行信用贷款之外，重要的途径就是发债业务，一般都是交易所的非公开债务。前几年，城投公司还通过信托公司和券商等金融机构发行信托计划和资产管理计划等方式进行融资，有的城投公司还通过地方股权交易所进行私募债业务。由于城投公司的融资能力比较强，所以城投公司的负债也越来越大。才出现遵义道桥无力偿还银行156亿元贷款的现象。 因为遵义道桥的背景，借款银行最终将其贷款延期20年，并把贷款利息减半。20年还款期间还被分为两部分，第一部分是前十年，只支付利息，后十年才逐年偿还本金。 另据银监会数据显示，截至2022年6月30日，中国所有银行总资产为344.8万元，城投公司65万亿的负债占银行总资产的19%，即便不会让所有银行都陷入困境，也会造成很多银行运转不灵。 土地出让下滑是危机源头？ 国家对房地产行业的宏观调控，导致土地出让金持续下滑。 WIND数据显示，2021年全国土地出让金为7.3万亿元，而2020年的土地出让金为8.4万亿元，同比下滑13.69%。这是2014年以来首次负增长，全国仅北京、江苏和天津三地为正增长，其余省份均为负增长，其中广东负增长高于全国平均数值，达到15%，而云南和海南负增长更是超过60%。 纵观发展历史，城投发债的本质是为了发展，过去几十年欠的钱，只要通过非标转标、低息置换高息、借新还旧就能一直维持下去，“债务-投资-增长”模式也可以良性地不断地滚动下去。
| 
