转“七成论”解析中美贸易争端深层原因！中国金融机构如何应对？

武阳 · 发表于 2018-6-2 19:38

“七成论”解析中美贸易争端深层原因！中国金融机构如何应对？
吴照银
从一开始的剑拔弩张，到中美联合声明发表后的一度缓和，再到美国宣布对中国500亿美元商品加征25%的关税，中美贸易战犹如一出出反转剧，令人应接不暇。
中美贸易战发生的深层次背景是什么？中美经济处于何种变局之中？争端后续路径将如何演绎？中国金融机构又该如何应对？接下来，我们将一一阐述这些疑问。
一、中美贸易战的坐标：中国经济当量处于中美体量对比的临界点！
贸易战突袭市场
让我们把时钟拨回到这场中美贸易争端的起点。
2月27日~3月3日，中央财经领导小组办公室主任刘鹤开启了为期五天的访美行程，标志着中央高度重视这场随时会发生的中美贸易争端，彼时有媒体称之为“灭火之旅”。3月1日，就在刘鹤与美方代表进行磋商的当天，特朗普便声称将对进口钢材和铝分别征收25%和10%的关税，虽然未明指中国，但似乎已为后来的事件埋下伏笔。
特朗普的 “暗示”并未立即引发资本市场的反应，直到3月22日其签署备忘录，指令有关部门对华采取限制措施，对中国征收大规模进口关税。消息一出，3月22日的隔夜美股率先大跌2.9%，次日A股开始反应，上证指数当天重挫3.4%。与此同时，期货市场的螺纹、橡胶、动力煤几乎全线跌停。债券市场的十年期国债期货开盘跳涨0.88%......时至今日，贸易战仍然是影响资本市场的重要因素。
事实证明，作为投资经理或者交易员，对此事件的第一反应是——砍仓。
中美间的“七成论”
贸易争端这个词一直在耳畔回响，但实实在在的贸易战似乎又不曾经历。是什么原因引发了这场争端？我们不妨先来了解一个理论——“七成论”。
战争史上有一个规律：进攻方没有防守方1.5倍以上兵力，就没有胜利的把握；反过来，防守方拥有进攻方2/3以上的兵力，就能迫使敌人不敢发动进攻。这就是“七成论”。
关于“七成论”，在许多领域都可寻觅踪迹。比如，足球场一方最多被罚下3人，双方人数（除去守门员）对比最大是10比7。
由此可见，这条70%的红线相当敏感。当某国综合国力接近首强70%时，都会遭遇首强（美国）的直接或间接的干预，从而令其突然衰落，而且基本都会在短期内呈断崖式地降到美国的30%以下！历史上的案例比比皆是，如德国、苏联、日本。
2017年，中国GDP占美国GDP的63%，如果以过去速度发展，大约在3-5年后中国GDP占美国GDP将超过70%，届时美国对中国发动各种攻击将没有取胜把握。
如果中国继续保持6-7%（名义人民币增速10%）的经济增速，大约在“第一个100年”（2021年）中国经济规模将与美国相当——21万亿美元；如能继续保持5%的增速，大约在实现十九大报告提出的第二步战略目标时（2035年）达到美国经济规模的1.5倍，从而中国可以对美国形成压制态势。
所以在这个时点（中国GDP占美国GDP的63%），中国经济当量正处于中美体量对比的临界点！任何一位美国总统都会对中国进行前所未有的遏制，只是方式不同而已，比如奥巴马推行TPP战略，而特朗普打响了这场中美贸易战。
二、中美经济的现状：中美经济走势处于过去四十年未有之变局!
换挡期的中国经济
要解开这场困局，就不得不深入分析中美经济目前所处的情况。令人惊讶的是，双方都处于过去四十年未有之变局中。
中国经济可以用三个关键词来概括：新常态、供给侧改革、金融周期下行。
如果要用一个字来形容，那就是“平”。
“平”是对中国经济运行状态的最佳描述：宏观经济增速、中观经济指标、股指运行、利率、汇率，全部是“近似水平运行的”。
“平”也是对社会分配状态的最佳描述：社会经济主要矛盾的变化、收入分配制度的变化、经济运行机制的变化、主要经济成分的变化、各行业的普惠制变化（普惠金融、普惠医疗、普惠教育等）、精准扶贫等，全部体现“近似公平原则”。
美国或将进入滞涨阶段
与处于换挡期的中国经济不同，美国经济周期从其失业率数据来看，则位于繁荣的中期。同时，美国的财政赤字在扩大，奉行“紧货币、宽财政”的策略。
美国失业率与繁荣周期关系
而著名的美林时钟则完美地解释了过去近十年美国经济周期和资产配置状况。
美林时钟概括了美国近10年的经济规律
2009年初~2012年，美国经济处于萧条阶段，期间每年都有较大的经济波动冲击，对应最好的资产是债券，其收益率不断下行。期间股票也在缓慢上涨，但这种上涨主要是由于零利率导致的估值提升。
2013年初~2017年，美国经济处于复苏阶段，对应最好的资产是股票，股价受盈利驱动和估值驱动的戴维斯双击，涨幅较大。
从2017年下半年开始，美国经济进入繁荣阶段，通胀开始上升，大宗商品价格上涨。
从2018年年初开始，加息周期进入到中后期，利率的上升对股票估值的压力越来越大，股价进入头部区域，随时面临下跌。按照这个逻辑，2018年，原油和农产品会有较好的做多机会。

基于以上分析，我们对美国经济和资本市场的整体评估如下：
1、目前美国经济周期位于繁荣阶段，通胀上升，以油价为代表的商品价格将上涨，CPI将会上升破3%。
2、各类型资产表现：美国股市进入下降阶段，大宗商品仍处于上升阶段，债券处于下降阶段。
3、美国加息周期进入中期，进入中期后的利率开始杀股市估值。
4、美国的宽财政（减税和扩大财政支出）会带来赤字上升，影响的美元的根基，美元仍处于弱势阶段。
5、美国经济政策的组合拳：紧货币和宽财政；外需收缩和内需扩张；外贸方面汇率贬值和提高关税。
6、按照经济周期推论，美国的通胀阶段可能会在2018年底和2019年初结束，从而进入滞涨阶段，美国股债双杀。
7、较强的美欧经济会提振中国经济，但是一旦美国经济下行，中国经济和资本市场将会比美国下行幅度更大，1997年的日本和2008年的日本就是这样的案例。
三、中美争端的演绎及路径推测：注定是一场超限战!贸易战只是手段之一
资本市场的三重冲击波
可以预见，中美贸易争端将对资产市场产生三重冲击波：
第一重冲击波体现为风险偏好下降。目前已经体现。
第二重冲击波，即流动性收缩和宏观经济总需求下降，表现为贸易顺差减少。一方面外汇占款下降，货币供给收缩；另一方面进口增加替代了国内产出，导致相关行业产能收缩，尤其是农业和能源。
第三轮冲击波破坏了资本市场的盈利预期和估值预期。随着世界贸易数量下降，国际分工被打乱，各国的比较优势难以发挥，对应的企业营收和利润必然会下降，国际投资和国际金融规模都会受到冲击，这样就彻底破坏了资本市场的盈利预期和估值预期。当然，中国会竭力避免这种情况的出现。
以上只是简单推演，实际路径远为复杂，中间不断充斥着博弈、谈判、斗争。因为这仅从一个角度看资本市场，实际的资本市场表现是由多重因素决定的，表现当然也不是这么简单。
中美联合声明意味着什么
5月19日发表的中美联合声明，标志贸易战第一阶段结束，可总结为以下几点：
1、联合声明将短期非常不确定的状态稍微稳定下来了，由于不确定性的暂时消退，短期是个利好。
2、联合声明的形成基本上是中方代表顾全大局的结果。
3、联合声明的内容是预期之内的结果，在目前的国内外形势下，并没有与美国全面对抗的条件。
4、中国缩减对美贸易顺差是联合声明的核心内容，但没有公布具体数额。后续会在相关领域进行详细的谈判。
5、中国关心的制造业升级在联合申明中含糊提及，埋下了巨大的隐患。
6、增加美国的农产品和能源进口，对国内相关行业不利，对消费者是利好，有利于抑制中国的物价。
可以发现，如按照联合声明的大方向，中国将增加对美的进口额度，从而减少对美顺差。联合声明的最大贡献是为中国的转型赢得了时间，推迟了矛盾的激化。
美国的“贸易顺差论”一直都是悖论
在目前的国际货币体系下，美国要输出美元，就是不断依靠逆差实现的，而逆差的对象国家就是生产型经济体，其中主要是中国。美国长期就是依靠不断输出美元享受“铸币税”，剪世界各国主要是对美顺差国的羊毛。
因此，美国的逆差不可能通过贬值、关税、强迫别国进口等手段来消除。广场协议后的几十年里日本对美顺差并没有下降，美国也没有进一步以此来要挟日本。
事实上，贸易逆差只是美国打压别国的一个手段，而它本质上是不断需要逆差的，可谓“欲加之罪何患无词”。要求中国减少顺差只是表象，是明修栈道暗度陈仓之举。
中美贸易战的形式：超限战
超限战是指超越“界限（和限度）”的战争。在这个万物相依的世界上，界限只有相对意义。所谓超限，是指超越所有被称之为或是可以理解为界限的东西，不论它属于物质的、精神的或是技术的。
贸易战仅仅是一个方面，可以想到的包括投资限制、减少签证、汇率冲突、金融争端等方面，这是多层次、多领域的超限战，是一场遏制与反遏制、和平崛起与经济霸权之间的斗争，也是一场世界经济新旧秩序之间的交锋。
关于贸易战的路径，按方式可分为打和谈相结合（类似抗美援朝）；按关系可分为互为妥协和互为竞争（斗鸡博弈）；按阶段可分为妥协——相持——反攻；按时间可分为中国GDP占美国的70%和1.5倍。
因此，贸易战没有胜利和失败，只有坚持。坚持到世界格局发生变化，坚持到内生因素发生变化（苏联和日本都是内因发生变化）。这注定是场持久战。
贸易战对中国的影响
总结来说，这场贸易战将对中国造成以下影响：
最重要影响可能是影响中国的科技进步和产业升级。如果狭义地理解贸易战胜负的标志，就是美国能否遏制中国高科技的赶超式发展和产业顺利升级。逻辑上中国尚未形成闭环的产业和企业都有可能受到冲击，中兴只是第一个因此休克，应该不是最后一个受到贸易战冲击的企业。
此外，中国对美的贸易顺差会减少，造成外汇占款下降，进而减少中国的货币供给，造成货币被动收缩。而在人民币汇率难以被撼动的情况下，港币的联系汇率制容易成为攻击的目标。
因此，贸易战打的不是贸易本身，而是遏制中国产业升级。
四、中国金融机构的应对
金融机构面临的环境
贸易和金融是分不开的，国际经济分为国际贸易、国际金融和国际投资。从国际经济史的规律来看，商品输出必然要走向资本输出。
比照过去几十年国际上金融机构的兴衰史可以发现，当国内市场空间有限，除了走出国门似乎很难有其它出路。因此，无论宏观上的政策是否深度推进开放战略，微观上的企业都不得不行动起来。
中美贸易战的一个阶段性结果就是中国的金融企业将会更加开放。对于中国金融机构来说，一方面引进外资作为战略投资者，同时也要走出去成为国外金融机构的战略投资者。
贸易战的美方诉求：金融开放
在中国加入WTO以后，曾有条件要求我国的银行、证券、保险、基金行业在5年内对外全开放。而5年早已过去，现在美方再次提出类似要求。
虽然金融业有限度开放是未来的趋势，但从发展经济学史看，金融业全面开放对经济主权风险极大，最为典型的就是亚洲金融风暴的例子。而在过去十几年中，金融业的适度开放也并没有看出合资金融企业的优势。因此，未来开放趋势可能还是微观上的开放和宏观上的有限开放相结合。
从依靠牌照到提升能力
资管新规下，牌照的用途趋于下降，通道几乎没有作用。在未来走出国门后，中国的牌照在国外几乎没有用武之地。因此，如同制造业升级一样，金融企业同样需要依靠专业技能提升国际竞争力。
我们认为，金融企业至少具备以下几种能力：
1、完备的大类资产配置能力；
2、全面的优质资产获取能力；
3、严密的金融风险防控能力；
4、各种类型资产的定价能力；
5、精于谈判的撮合交易能力。
其中，金融机构依靠高科技突围是必然趋势。在最新的科技前面，后进国家和先进国家以及后进企业和先进企业是齐步的；后进的国家和企业要实现赶超，只有通过高科技战略弯道超车，否则只能亦步亦趋，甚至距离越来越大。
与金融机构相关的高科技至少包括以下几方面：
1、大数据技术；
2、AI（人工智能技术）；
3、区块链技术虽有争议，但也需要继续探索；
4、“互联网+”为代表的金融科技等。
总结而言，中美争端是和平崛起与经济霸权之间的斗争，是一场世界经济新旧秩序之间的交锋，因此美国绝不会就此罢兵。而中美经济现在正处于40年未有的趋势中，美国经济周期大约半年后或将进入滞胀期，未来变数颇多。在对外开放的大趋势下，中国金融机构机遇与挑战并存，需要从以前依靠牌照优势转型为自身能力的提升，并结合金融科技的创新最终实现突围。

笑而不语 · 发表于 2018-6-3 12:03

比较生涩难懂...{:4_308:}{:4_308:}{:4_308:}

沙发 2018-6-3 12:03 评论收起评论

武阳 · 发表于 2018-6-3 17:12

笑而不语发表于 2018-6-3 12:03
比较生涩难懂...

所以港里没有人喜欢技术贴、文学贴，很多人都是为了喷而喷，有争议的话题才有喷点，屁股决定脑袋！城事人多，其实我更喜欢美食，简单！

板凳 2018-6-3 17:12 评论收起评论

冰葡萄 · 发表于 2018-6-3 17:20

地板 2018-6-3 17:20 评论收起评论

和平世界 · 发表于 2018-6-3 18:43

涨知识了

5^# 2018-6-3 18:43 评论收起评论

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